Принципы оценки инвестиционных проектов

Наиболее важный этап в процессе принятия инвестиционных решений — оценка эффективности реальных инвестиций (капиталовложений). От правильности и объективности такой оценки зависят сроки возврата вложенного капитала и пер­спективы развития предприятия.

Рассмотрим важнейшие принципы и методические подходы, применяемые в международной практике (включая и отечественную) для оценки эффективно­сти капитальных вложений.

Первым из таких принципов является оценка возврата вложенных средств на основе показателя денежного потока, которую можно применять для оценки ре­зультативности проекта с дифференциацией по отдельным годам эксплуатации объекта или как среднегодовую. На практике часто возникает вопрос, почему вместо исследования чистого дохода, порожденного проектом, анализируют де­нежные потоки? Для бухгалтеров разумнее иметь дело с чистым доходом от реаль­ных инвестиций, чем с поступлениями денежной наличности, ими обусловленны­ми. Для акционеров чистый доход имеет приоритетное значение, так как служит источником дивидендных выплат. Однако в реальной жизни в отличие от чистого дохода наличные денежные средства более ощутимы. За счет денежной налично­сти компания приобретает новое оборудование, выплачивает заработную плату персоналу и дивиденды акционерам и т. д. Чистый доход (прибыль) определяют в соответствии с правилами бухгалтерского учета. Его измеряют в виде разницы между всеми доходами и расходами компании за определенное время. Поскольку некоторые из этих видов доходов и расходов (например, амортизационные отчис­ления) не оказывают влияния на денежную наличность, то чистый доход и денеж­ные потоки могут выражаться совершенно разными цифрами. Поэтому в инвес­тиционном анализе главное внимание уделяют не чистому доходу, а денежным потокам, генерируемым проектом.

Вторым принципом оценки является обязательное приведение к настоящей стоимости как вложенного капитала, так и величины денежного потока. Это свя­зано с тем, что процесс инвестирования осуществляется не одномоментно, а про­ходит ряд этапов, отражаемых в ТЭО и бизнес-плане проекта. Аналогично долж­на приводиться к настоящей стоимости и сумма денежного потока по отдельным периодам его формирования.

Третьим принципом оценки является выбор дифференцированного процента (дисконта) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Размер дохода от инвестиций (в форме денежного потока) образуется с учетом следующих факторов:

• средней реальной дисконтной ставки;

• инфляции (премии за нее);

• премии за инвестиционный риск;

• премии за низкую ликвидность инвестиций (при долгосрочном инвестиро­вании).

С учетом этих факторов при сравнении проектов с различными уровнями риска следует применять при дисконтировании неодинаковые ставки процента. Более высокую ставку процента обычно используют по проектам с большим уровнем риска. Аналогично при сравнении проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокую ставку процента применяют по проекту с более длительным сроком реализации.

Четвертый принцип заключается в том, что выбирают различные вариации форм используемой ставки процента для дисконтирования исходя из целей оцен­ки. Для определения различных показателей эффективности проектов в качестве дисконтированной ставки можно выбрать:

• среднюю депозитную или кредитную ставку (по валютным или рублевым кредитам);

• индивидуальную норму прибыльности (доходности), которая требуется ин­вестору, с учетом темпа инфляции, уровня риска и ликвидности инвестиций;

• норму доходности по государственным ценным бумагам (облигациям федеральных и субфедеральных займов);

• норму доходности по текущей (эксплуатационной) деятельности;

• альтернативную норму доходности по другим аналогичным проектам и пр.

Норму дисконта (дисконтную ставку) выражают в процентах или в долях еди­ницы. В российской инвестиционной практике различают следующие нормы дис­конта: коммерческую, участника проекта, социальную, бюджетную.

Коммерческую норму дисконта используют при оценке коммерческой эффективности проекта. Она определяется с учетом альтернативной (связанной с дру­гими проектами) эффективности использования капитала. Она учитывает фи­нансовые последствия реализации проекта для участника в предположении, что он производил все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Норма дисконта участника проекта выражает эффектив­ность участия в проекте предприятий (или иных участников). Ее выбирают сами участники. При отсутствии четких предпочтений в качестве нее можно использо­вать коммерческую норму дисконта. Эффективность участия в проекте устанав­ливают с целью проверки реализуемости и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия в проекте включает:

Перейти на страницу: 1 2